锌矿供给危机发酵：加工费深度负值倒逼冶炼厂减产 锌期货供应收缩逻辑强化
2026年9月首个交易日，锌市迎来暴力拉涨。据生意社监测，当日0号锌价报26948元/吨，单日涨幅达2.72%；沪锌主力ZN2610合约收报27070元/吨，盘中触及27165元，刷新自2022年5月以来近四年新高。此番行情背后，是锌矿供给危机持续发酵，加工费深度负值倒逼冶炼厂减产，供应收缩逻辑正从预期走向现实。
矿端紧缺程度已处于极端水平。数据显示，2026年8月进口锌精矿加工费成交价已跌至每吨负117.50美元，冶炼厂不仅拿不到加工费，还需向矿端倒贴费用，这是2008年以来首次出现持续性负加工费。国产矿加工费同样惨烈，截至8月28日，国产锌精矿TC主流成交于负2100至负1600元/金属吨，均价较7月同期下跌700元/金属吨，跌幅达60.9%；进口TC主流价报负123.25美元/干吨，较7月同期下跌25%。加工费的深度负值，直观反映了矿端供应与冶炼产能之间的严重错配。
矿端紧缺的原因是多维度的。一方面，中东局势升级阻断了伊朗锌矿运输通道，影响部分进口矿供应；另一方面，内蒙古、云南等主产区矿山因安全环保检查及品位下滑而减产，进一步压缩了国内矿端产出。矿端收缩直接冲击冶炼环节，据SMM测算，加工费持续下跌叠加硫酸价格回落，8月下旬起主流冶炼厂完全成本已出现亏损，国内超半数冶炼厂处于现金流亏损状态。
亏损压力下，冶炼厂减产检修计划密集落地。据不完全统计，9月已知检修及计划减产炼厂涉及年产能合计超80万吨，预计当月精炼锌产量环比减少2.5至3万吨。另据SMM数据，9月部分炼厂表示将检修减产，或带来1.5万吨以上减量。供应收缩正从预期走向现实，为锌价提供强劲支撑。
库存数据印证了供应收紧趋势。截至8月31日，国内锌锭社会库存降至25.1万吨，较上周四下降1.9万吨；LME锌注册仓单已降至10万吨以下，创近三年最低水平；SHFE库存周度减少9497吨至102672吨，去库斜率明显加快。低库存叠加海外挤仓风险，进一步放大了锌价的弹性。
综合来看，矿端紧缺、加工费深度负值、冶炼厂减产、库存去化，构成了锌市供应收缩的完整逻辑链条。短期内，供应端紧张格局难以缓解，锌价或仍有上行空间。但需警惕高价对下游需求的抑制，以及宏观情绪变化带来的回调风险。
风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。期货市场波动剧烈，投资需谨慎。
