去库加速叠加旺季回暖 沪铝偏强震荡逻辑解析
进入9月传统消费旺季后，铝市场呈现明显的供需结构改善迹象。截至9月7日，中国主要市场电解铝库存降至77.4万吨，较上周四减少1.5万吨；而据SMM统计，国内主流消费地电解铝锭库存为80.2万吨，较上周四减少1.3万吨，已连续数周去库。库存的持续下滑，叠加下游加工企业开工率季节性回升，为沪铝价格提供了偏强震荡的基础。
去库动力：铝水比例回升与到货偏紧
本轮去库的驱动因素中，供给端的收缩尤为关键。国内铝水比例回升至约78%的高位，这意味着更多铝液直接转化为加工材，铸锭量相应收缩，导致铝锭到货偏紧。单周去库约3.5万吨的幅度，显示出供给端对库存的边际影响显著。在铝水比例维持高位的背景下，铝锭社会库存的累积难度加大，去库趋势短期内有望延续。
需求端：金九银十开工率全面上调
需求端的回暖信号同样明确。进入金九银十季节性消费旺季后，铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆及再生铝合金等主要下游板块的开工率周度分别上调0.2至1.4个百分点。其中，铝线缆和铝型材的订单改善尤其值得关注，前者受益于电网投资加速，后者则受地产竣工和新能源汽车轻量化需求拉动。整体来看，下游需求正逐步回暖，对铝价形成正向支撑。
海外因素：低库存与地缘扰动共振
海外市场方面，LME铝库存处于低位，且注销仓单比例较高，暗示后续仍有大量库存将流出，进一步加剧海外现货的紧张局面。与此同时，海外地缘局势不稳，令电解铝生产供给缺乏稳定环境，海外短期供应偏紧的预期持续发酵，对全球铝价形成支撑。这种内外库存双低的格局，强化了铝价的抗跌性。
宏观与基本面博弈：沪铝震荡中枢上移
不过，宏观层面的不确定性依然存在。海外议息预期反复，周五美国CPI数据待落地，宏观情绪与基本面去库形成多空对冲。在这种背景下，沪铝主力合约围绕24400元一线偏强震荡，表现出较强的韧性。宏观数据的落地可能引发短期波动，但基本面的去库趋势和旺季需求回暖，为铝价提供了中期支撑。
后续观察：去库持续性成关键
展望后市，去库的持续性将成为研判铝价走势的核心变量。一方面，需关注铝水比例是否维持高位，以及铸锭量的变化；另一方面，下游开工率的回升能否转化为实际的铝锭消费，将决定去库的斜率。此外，海外地缘局势的演变和宏观数据的指引，也将对铝价产生重要影响。若去库趋势延续，沪铝有望在旺季中维持偏强格局。
风险提示：宏观数据超预期、下游需求不及预期、海外供应恢复超预期等风险因素可能影响铝价走势，本文不构成具体交易建议。
